Gelecek yıl gübre sektörünü neler bekliyor? BCS analistlerinin Rusya piyasasına yönelik büyük stratejisinin bir kısmını paylaşıyoruz; bakalım sektörde işler nasıl olacak ve hangi menkul kıymetler favori olacak.
Fosfatlı gübreler henüz yaptırımlardan etkilenmedi
Fosfatlı gübre pazarının temel özellikleri sabit kalıyor. Gübre fiyatları 1 yılının 2.-2022. çeyreğindeki yüksek seviyelerinden düştü ancak çok yıllı ortalamaların üzerinde kalmaya devam ediyor. Hacim açısından fosfatlı gübrelerin ihracatı (ve üretimi) etkilenmedi.
İhracat vergisi (muhtemelen 2023'ten itibaren geçerli olacak) yüzde 23.5 gibi oldukça makul bir oran olarak belirlendi ve yalnızca ton başına 450 doların üzerindeki fiyatlardan tahsil edilecek. Mevcut fiyat seviyesi bu eşiğin üzerinde ancak verginin çok yüksek olması pek olası değil. Dikkate alınması gereken en önemli faktör fiyattaki kademeli düşüştür; bize göre gübre piyasası jeopolitik risk primini düşürüyor.
Bir diğer önemli konu da ihracat hacimlerinin korunmasıdır, ancak diğer olumsuz faktörleri (yaptırımlar, engelleme veya ihracat teslimatlarının diğer ihlalleri) hariç tutmuyoruz.
FosAgro
PhosAgro hisseleri için TUTMA önerimizi yineliyor ve hedef fiyatımızı 6,600 RUB'dan 6,900 RUB'a düşürüyoruz. Güncellenen döviz kuru tahminleri tahminimizi bir miktar düşürüyor.
Şirket görünümü
PhosAgro'nun iş durumu büyük ölçüde fiyatlara göre belirleniyor. Fiyatlar 2022 yılının ilk yarısına ait kayıtlardan gerilediği için (şirkete göre MAP'a göre 777 yılının üçüncü çeyreğinde ton başına FOB Baltık Denizi'nde 2022$'dan, 1,009'nin ilk yarısında ise ton başına 2022$'dan işlem görmüştür) ).
Şirket hakkında tarafsız bir görüşe sahibiz ancak iyi kurumsal yönetime dikkat ediyoruz. Ayrıca şirket yüksek kârı hissedarlarıyla paylaşıyor. Aynı zamanda hiç kimse temel faktörleri iptal etmedi, dolayısıyla fiyatlar düşerse (ve düştüğünde) dağıtılacak kâr daha az olacaktır.
büyüme etkenleri
• 2023'te fiyat indirimi olmayacak. Şimdi MAP/DAP fiyatlarının 21'te bir önceki yıla göre %2023, 25'te ise %2024 düşeceğini tahmin ediyoruz. Fiyatlar mevcut seviyelerde kalırsa kâr artışı, temettüler ve dolayısıyla değerleme bekleyebiliriz.
• Rublenin zayıflaması rublenin karını destekleyebilir (ihracatçılar için). Tahminlerimize göre 2023 yılında ruble kuru 2022 yılına göre aslında değişmeyecek (dolar başına 68.4 ruble ve dolar başına 68.5 ruble).
Toplam gelir içindeki önemli ihracat hacmi göz önüne alındığında, PhosAgro'nun değerlemesi döviz kuruna oldukça duyarlıdır. Rublenin zayıflaması ruble değerlememizi olumlu etkileyecektir.
Anahtar riskler
• İhracat arzındaki kesintiler piyasaları istikrarsızlaştırabilir. Bu aşamada yaptırım riski oldukça varsayımsaldır, ancak Rus gübrelerine yönelik çeşitli kısıtlamalar (kotalar vb.) göz önüne alındığında, bu tamamen göz ardı edilemez. Bir ihracatçı olarak PhosAgro, USD/RUB döviz kuru dalgalanmalarına karşı hassastır.
PhosAgro'nun ana ürünlerinin fiyatları her ne kadar düşüş gösterse de hala oldukça yüksek. Değerlememize yönelik risk gübre fiyatlarındaki artış, rublenin zayıflaması ve yüksek fiyatların uzun süre devam etmesinden kaynaklanmaktadır.
Büyük değişiklikler
Döviz dalgalanmaları, idari giderler. 1 yılının ilk yarısında SG&A büyümesini (yıllık bazda +%22) ve 131'nin 3. çeyreğindeki normalleşmeyi (yıllık sadece +%2022) revize ettik.
Artık bu sıçramanın emekli yönetim kurulu üyelerine yapılan ödemeler nedeniyle bir defaya mahsus olduğunu düşünüyoruz. Bu etki kısmen ruble döviz kurlarındaki artışı dengeledi. 2022 tahmini daha önce tahmin ettiğimizden biraz daha kötü olacak ve 2023 FAVÖK tahmini de biraz daha düşük. 2024 yılında idari giderlerdeki azalma, para birimindeki yeniden değerlemenin etkisini tamamen dengeleyecek ve FAVÖK/kazançlar artacaktır.
Değerlendirme ve öneri
Hedef fiyatı biraz düşürün, "Tut" seçeneğini onaylayın. PhosAgro'yu tahmin etmek için %16.4 WACC, %16.7 CoE ve %3 tahmin sonrası büyüme oranıyla DCF modelini kullanıyoruz.
Modelimiz 12 ay için 6,600 rublelik bir hedef fiyat gösteriyor. — “Tut” (fiyat ve hacim tahminlerimizi dikkate alarak). Açıkçası, değerlememiz aynı zamanda ihracat fiyatlarına (satışların yaklaşık %70'i), tedarik kapasitesine, hacimlere, döviz kurlarına vb. de duyarlıdır. Hacimlerin ve fiyatların bir şirketin ihracatı için en büyük öneme sahip olduğunu unutmayın.